外需：是快，是慢？

外需：是快，是慢？

　　【预见经济：伍月】

　　趋势已然，重在应对。

　　海外方面，关税谈判时隐时现，多国博弈难言坦途。不确定性对世界经济的影响初显，全球制造业PMI趋势回落。美元相对欧元、日元和新兴经济体货币轮番贬值，折射出市场对美元信用的担忧。4月中下旬以来，我国对美货物出口的船舶数量收缩约四成，但短期或有转出口支撑，出口回落可能经历由慢到快的过程。

　　内需方面，消费券、“以旧换新”补贴等政策不断，但消费“以价换量”特征依然明显。商品房成交脉冲回落，土地市场延续缩量。石油沥青、高炉开工率等强于历史季节性，基建投资向实物工作量转化有所加快。高技术产业仍显韧性，其PMI明显高于整体制造业。沿海八省发电耗煤量显著下滑，工业生产或将回落。

　　价格方面，关税冲击之下全球需求趋弱主导大宗价格走势。尽管油价下行，但OPEC超预期增产，反映其倾向于增量而非稳价，供过于求将更明显。美方拟对电影征收100%的关税，预示冲击向服务贸易蔓延。天气因素推升我国菜价，但难对冲“猪油共振”等对价格的拖累，二季度GDP平减指数或较前期进一步趋缓。

　　政策方面，逆周期举措的实施力度取决于外部冲击的体现强度。新增专项债发行小幅加快，或已表明财 政节奏有所 提速，但仍侧重于既有政策空间的使用。近期降准降息等政策的预调微调信号 明显 ，但票 据利 率等指标显示信贷需求仍处历史同期低位。要逆转关税冲击下微观主体融资 意愿的 弱势， 有待政策超常规加码。

　　图. 出口的变化：微观证据

　　来源：CEIC，Bloomberg，笔者测算

　　风险提示：预期非线性变化。

　　【作者】

　　伍戈： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

　　俞涛、高童：长江证券研究员。

　　【近期研究】

　　1.，2025年4月27日

　　2.，2025年4月16日

　　3.，2025年3月26日

　　4.，2025年3月16日

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